美联储降息预期落空，黄金首当其冲。
截至6月5日收盘，现货黄金报4328.92美元/盎司，日跌3.25%，盘中最低触及4311美元/盎司，几乎抹去今年以来全部涨幅；现货白银跌8.09%，收报67.885美元/盎司。相比年初近5600美元/盎司的历史高点，金价已累计下跌超过22%。
导火索是远超预期的美国非农就业数据，5月新增17.2万人，而市场预期仅为8.5万人。数据公布后，市场对美联储年底前加息的概率从48%飙升至超过60%，10年期美债收益率跳升至4.5%上方。
然而，全球央行并未停止购金。中国央行连续19个月增持黄金储备；欧洲央行近日发布的报告显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例升至27%，已超越美债成央行第二大储备资产。
一边是“越跌越买”的官方力量，另一边是“越卖越跌”的市场价格，这场博弈将把金价带向何方？
交易型资金大降杠杆
本轮黄金抛售的核心驱动力来自对利率高度敏感的短期资金。
根据美国商品期货交易委员会（CFTC）截至6月2日当周的数据，COMEX黄金期货投机性净多头头寸虽增加14410手至111341手，创18周新高，但市场人士警告，黄金与铜的净多头持仓均处于高位，一旦市场情绪转向，将面临急剧回调的风险。随着美国非农数据引爆加息预期，大量基于“美联储下半年降息”逻辑建立的多头仓位触发止损平仓。
全球黄金ETF正持续承受赎回压力。世界黄金协会6月4日发布的报告显示，5月全球实物黄金ETF净流出20亿美元，反映出近期资金流向出现明显逆转。受此影响，全球黄金ETF总资产管理规模环比下降2%至6040亿美元，整体持仓量亦小幅回落0.4%至4121吨，略低于今年2月27日创下的4176吨历史峰值。
上述报告分析，5月黄金价格区间震荡，缺乏明确的方向性催化剂，令大量投资者选择按兵不动；同时，科技股等风险资产重新吸引资金，全球科技类ETF当月录得2024年初以来最大单月净流入，黄金ETF在资产配置竞争中明显落于下风。
南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析，预计短期金价仍将延续区间震荡，但进一步下行的风险已相对可控。5月以来，市场对美联储年内加息一次的极端情景已基本计入定价，进一步鹰派化的预期空间受到显著压缩。叠加美国中期选举临近带来的政治约束，以及中长端美债收益率高企对美国财政可持续性的压力，美联储继续收紧的门槛正在系统性抬升。
“长钱”逆向布局
与交易型资金的恐慌性撤退形成鲜明对比的是，以央行、主权基金为代表的“长钱”以及亚洲实物买家正在逆势吸纳。
中国人民银行6月7日公布的数据显示，5月末黄金储备报7496万盎司，环比增加32万盎司，为连续19个月增持。今年前4个月，央行分别增持4万、3万、16万、26万盎司，随着金价进入震荡下行通道，增持力度不断加大，5月增持量创下近15个月新高。
世界黄金协会数据显示，4月份全球央行对黄金恢复了17吨的净买入。其中，波兰央行以14吨单月净购入量稳居榜首，年初至今已累计购金45吨，其黄金储备占总储备的比例已达30%。捷克央行4月净购入2吨，为其连续38个月增持。
欧洲央行6月2日发布的报告显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例已升至27%，高于一年前的20%；相比之下，美国国债占比从25%降至22%。
欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在报告中写道：“地缘紧张局势持续助推各国央行大举配置黄金。”欧洲央行表示，在新兴经济体中，中国、波兰、土耳其、印度等国持续购金重塑了全球储备配置结构，叠加金价此前大幅上涨，共同推高黄金在储备总资产中的权重。
不过，也有部分国家央行选择减持。俄罗斯央行延续抛售操作，4月净售出6吨，为连续4个月净卖出；此前大举抛售的土耳其央行，在4月结清短期互换合约后，黄金储备量趋于平稳。
多空博弈持续
“当前黄金市场的核心矛盾，是短期定价权（交易型资金）与长期定价权（官方及战略投资者）的分离。前者对利率预期极度敏感，可以在几周内将金价砸下去20%；后者决策周期以月和年计，对短期波动不敏感，更关注黄金在极端情景下的对冲价值和储备多元化价值。”一位交易人士对记者称。
对于金价走势，机构观点亦现分化。摩根大通全球大宗商品研究主管娜塔莎·卡内娃（Natasha Kaneva）分析称，若霍尔木兹海峡于6月恢复通行，市场对美联储政策路径的预期也可能随之调整，实际利率下降后黄金价格将随之回升。她继续看好黄金，预测年底金价有望达到6000美元/盎司，2027年底前将进一步升至6300美元/盎司。不过，如果海峡迟迟无法恢复通行，则可能出现油价继续上涨、黄金继续下跌的局面。
也有多家机构已下调金价预期：德国商业银行将2026年末金价预测从5000美元/盎司下调至4800美元/盎司，摩根大通将年度均价预测从5708美元/盎司下调至5243美元/盎司，花旗预测未来3个月金价将触及4300美元/盎司。
目前多空力量的博弈还在继续。上述交易人士建议，对于普通投资者而言，全球债务膨胀、美元信用磨损、央行“去美元化”的长期逻辑并未动摇，只是兑现这一逻辑需要足够的耐心和对短期波动的承受能力。
“重要的是，黄金与权益、固收等主流资产的相关性较低，甚至在极端市场环境下呈负相关。这意味着黄金在组合中扮演着尾部风险对冲与波动率平滑器的角色。对普通投资者而言，建议将黄金作为长期组合的压舱石进行战略性配置，而非短期博弈的工具。”夏莹莹称。
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齐琦
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